【投资安庆】年底了,我在忙着召募S基金

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似乎S基金一夜之间四处着花。”一位不愿签字的PE投资人感伤。

而最近备受关注的是,深创投正在召募一个100亿的S基金,现在在招揽拥有相关履历的人才。某招聘网站一则关于S基金治理人的招聘要求显示,“7年以上相关事情履历,具有极为厚实的创投行业实践履历,有二手基金份额治理履历者优先”。

回首已往10年里,中国VC/PE市场大发作,折叠在其中的资金总量之大超乎想象。随着2018年经济迎来下行周期,这个重大的VC/PE泡沫最先破碎,再加上众多基金限期已到,大量LP着急地排着队等退出。于是,S基金迅速成为了被寄予厚望的“救星”

S基金在中国:

从无人问津到“C位出道”

S基金的历史并不算长。上世纪80年月,美国和欧洲的PE二级市场最先起步,并在耐久的实践中获得了长足的生长。

亚洲最早实验S基金的是新加坡。2006年,新加坡淡马锡控股在操作二手份额基金LP份额接转营业时,接纳了“私募债+股权基金份额接转联动”的模式。到2010年以后,S基金才在中国逐渐萌芽降生。

不外,这几年S基金在中国一直没有形成壮大的市场气力,主要缘故原由是时代险些所有的VC/PE都一股脑地去抢IPO,人人不怎么看好S基金,以为这是个“赔本甩卖”的市场。但从2017年最先,随着市场和政策层面的种种转变,S基金的声音最先变得越来越响亮。

到了2018年,中国创投行业进入“隆冬”。银行通道关闭、母基金资金主要、上市公司股权质押爆仓……整个私募股权市场都在收紧,仅有少数头部机构可以从容募到新基金,大多数处于募资期的GP都显著感受到了市场的寒意。

在这一轮寒潮中,基金的流动性风险愈发受到关注。退出问题更是成为各家VC/PE最为体贴的头等大事。

凭证清科研究数据统计,2018年前三季度中国股权投资基金退出案例数目为1,363笔,同比下降48.9%。其中,被投企业IPO数目616笔,占退出总数目的45.2%,同比下降24.4%。而2018年前三季度,境内上市企业过会率仅53.3%。

悄然间,中国LP与GP的关系已经生变,更多LP最先主宰自己份额的退出选择权,而更多GP也愿意寻找除IPO、并购之外的更多退出通道。中国私募股权二级市场正式进入主流视野,S基金也从少量机构“圈地”过渡到众多投资人关注。

现在对S基金营业十分起劲的,主要有两类机构,一是口碑好、刊行规模较大的私募治理机构,例如磐晟资产、新程投资等;二是母基金,包罗歌斐、宜信、盛世、平安、大唐母基金等。

四类LP最着急退出

“事实上,从现在市场的状态看,大部门LP都对退出有着很强烈的盼望,尤其是那些已经到期正在延期的基金LP,以及即将到期的基金LP。”

上海晨哨团体首创人、CEO王云帆在接受投资界采访时示意,不少基金原本许诺的续存期是3+2,由于没法退出,许多都延伸到了5+2。“在这种情形下,LP能不着急吗?”

王云帆以为,与传统退出方式最大的差异是,在PE二级市场的退出方式下,LP成为主角,拥有更多选择权,他们可以选择何时退出,以什么价钱退出,以及和谁生意,这对于LP获得流动性和投资组合的再平衡都有更大利益。

现在来看,最着急退出的LP也许有四类。首先是通过银行通道营业投资的LP。资管新规虽然延伸了限期,但银行的压力依然很大,思量到现在退出所需要的时间很长,加上资管新规的限期越来越近,这部门LP会异常着急转让。

第二,依赖上市公司及其高管出资的LP。之前股票质押好做,现在许多质押的股票都在平仓和补仓线倘佯,之前已经出资的都想变现去救火。

第三,许多来自地产和实业的LP。由于银行缩短贷款去杠杆,造成流动性问题,也想折价出售,回补主业的现金流。

第四,地方指导基金,也有一种特殊的退出需求。地方指导基金是已往3年最主要的新兴LP气力,是一种以资引资的手段,偏重在产业指导的效率,而不是资金回报。它们更看重资金的周转效率,一旦项目落地,可以让利,然则希望提前退出。

除此之外,另有许多高净值小我私人。“小我私人的风险遭受能力和流动性要求原本就比机构投资者差,尤其碰着今年这样的市场行情,他们的转让需求也是异常高的。”王云帆称。

实践中的痛点:尽调难、估值难....令人头疼

只管S基金越来越受到青睐,但海内这方面的人才奇缺。在详细的运营中,S基金仍然存在着一些令人头疼的地方。

首先是信息的纰谬称,而且是严重的纰谬称,现在尚没有传统渠道和市场笼罩整个需求。

其次是尽调难题。众所周知,在转让LP份额时,评估历程需要把GP的投资组合重新审核一遍。然则,现在海内许多GP都不愿意把自己的投资组合和投资战略泄露给别人。退一步来说,纵然GP愿意配合做评估,GP在投资时每一个项目都做了长时间的尽职观察,而转让时需要短时间审核这些项目,存在高度的信息纰谬称。

另有估值难题。相对来说,单独资产的转让照样对照容易估值的,有一套相对成熟的估值方式,然则LP权益的估值就对照难题了,差其余机构有差其余方式。生意双方的估值差异也成为现在市场生长的主要障碍之一。

最后一点,现在整个生态系统还处于对照早期的生长阶段。放眼海内,PE二级市场的整个生态系统都已经生长的对照完善了,早年端到后端的配套服务都有,只要你想转让,每个环节险些都可以找到对应的服务商。而中国现在除了买家和卖家,以及正在形成的少量中央服务商外,缺乏一个有用的系统去整合这些生态,介入者经常会发现对应的环节找不到服务商,服务是脱节的。

风口已来:“摸着石头过河”

一个普遍的看法是,S基金在中国生长的风口已经来临。

据知情人透露,现在有不少大机构都在起劲筹备S基金。不外由于S基金在中国仍然算对照新的基金品类,不管是基金召募人、治理人,照样投资人,人人都是以“摸着石头过河”的方式来实验。

“仅我们知道的,就有好几个着名的GP现在都在召募S基金。”一位第三方服务机构人士注释,现在是购置存量资产对照好的时机,能够以对照优惠的价钱拿到优质的资产。

值得一提的是,现在大部门S基金的投资者照样高净值小我私人,然则许多机构投资者已经最先关注和研究这类投资时机,接下来机构投资者的占比有望进一步增添。“我们估量,2-3年中国S基金的生长能上一个对照大的台阶。”