【投资前】一位CFO的自白:创投基金减持,我太难了

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“我走过最长的路,就是减持的套路。”减持新规实行两年半,VC/PE的感受若何?

曲燕在南方一家VC机构担任CFO,被投企业IPO后的减持事情令她颇为头疼。“新规针对大股东(控股股东和持股5%以上的股东)减持政策‘一刀切’,这对我们择时退出造成很大影响。”

她透露,她所在公司治理的基金在2011年投资了一家企业,从天使轮最先投资,逐轮增添投资,扶持企业从小生长壮大,由于持股比例较大,在企业2017年上市,基金持有的股票2018年解禁后,按减持新规在二级市场上减持,至少要减2.5年,从第一笔投资最先到完全退出要近10年时间

“就算我们能等,LP能等吗?”曲燕坦陈,“VC从小把创业项目抚育长大,显著投入资金也肩负了伟大的风险,效果最后减持还难题重重,这着实苦了对企业鼎力扶持的创投基金。”

而克日,投资界(微信ID:pedaily2012)获悉,有报道称证监会有意对减持规则举行修订,已形成相关方案。对此,证监会相关人士示意,现在确已在修订历程中。

一纸文书“锁住”大股东

关于A股减持制度,要从2015年提及。2015年7月,在股市大幅震荡的靠山之下,证监会修改减持划定,明确“6个月内阻止减持”,同时激励增持;2016年1月,有关上市公司股东减持股份的划定二次修改,对主要股东减持股份的限制最先加码。

2017年5月,为了抑制市场清仓式减持的投契之风,证监会宣布《上市公司股东、董监高减持股份的若干划定》,上海、深圳生意所第一时间出台了完善减持制度的规则,饱受市场诟病的大股东减持乱象迎来羁系风暴。

投资界(微信ID:pedaily2012)梳剃头现,现行减持政策不仅对大股东上了“紧箍咒”,甚至大股东股份的接盘方——大宗或质押都有了严苛划定,堪称“史上最严”减持新规。要害要点如下:

1、新规适用局限从大股东和董监高,扩大到了上市以前的老股东、定增的新股东、甚至大股东股份的接盘方。然则大股东自己在二级市场里增持的部门,减持行为不在此局限。

2、大股东减持或者特定股东减持,接纳集中竞价生意方式的,在随便延续90日内,减持股份的总数不得跨越公司股份总数的1%,一年最大减持4%。

3、介入上市公司定增的股东,通过集中竞价生意减持该部门股份的,除遵守前款划定外,自股份排除限售之日起12个月内,减持数目不得跨越其持有该次非公然刊行股份数目的50%。这意味着,只能12月+24月,三年后才气卖光

4、接纳大宗生意方式的,在随便延续90日内,减持股份的总数不得跨越公司股份总数的2%,且受让方在受让后6个月内,不得转让所受让的股份。

5、接纳协议转让方式的,单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%,转让价钱下限比照大宗生意的划定执行。

不仅云云,在现有的规则系统下,减持的信息披露要求也极为严酷,需要事前、事中、事后信息披露。

至于VC/PE翘首以盼的科创板,其股东减持股份适用于上交所上市公司股份减持相关规则的大部门划定。好比,控股股东和现实控制人所持股份的锁定期为36个月,一样平常股东的锁定期为12个月。也就是说,VC所持股份最快的减持时间也要一年之后。

固然,过了锁定期后也不能马上所有卖掉。凭证减持新规,锁定期满后,相关股东每季度通过集中竞价生意方式减持的比例不能跨越1%,通过大宗生意减持的比例不能跨越2%;董事、监事和高级治理职员在任职时代,每年减持比例不能跨越25%等。

现实上,证监会曾在2018年3月宣布了4号文件,为投资早期项目的VC提供了优惠政策。相符条件的创投基金,在投资早期中小企业或高新手艺企业上市后,通过证券生意所集中竞价减持其持有的IPO前企业股权,若是投资限期越长,减持节奏可以越快。

详细来说,住手IPO申请质料受理,投资限期不满36个月的,在3个月内减持股份的总数不得跨越公司股份总数的1%,与减持新规对上市公司大股东要求相同;投资限期从36个月到48个月的,在2个月内减持不到1%;48个月以上的可在1个月内减持不到1%。

但在实操层面,对VC资格的认定手续繁琐,执行难度大。

VC/PE心声:

“LP等不起了,GP募资难上加难”

不能否认,减持新规在近两年施展了维护市场稳固的作用,大股东、董监高等在内的主要股东二级市场减持总规模有了显著下降,“清仓式减持”、“过桥式减持”等乱象获得有用停止,中小投资者权益获得切实珍爱。

然则减持新规对大股东而言,就像悬在头上的“达尔摩斯之剑”,而对于身处其中的VC/PE来说,更是心头痛。

VC投资包罗募、投、管、退四个焦点环节,现在市场上大部门基金都接纳“5+2”的存续期,即5年投资期、2年退出期,需要时经大会赞成还可适当延伸。然而大批VC在7年之后都市晤临伟大退出压力。体现在IPO项目上,就是能尽快减持,实现资金回笼。

“说白了,是VC背后的LP等不起啊。”对此,曲燕颇为无奈:“国家激励私募股权投资,但现在效果是投多了反而欠好。持股5%以上的项目减持时间拉长许多,这对LP的收益造成极为晦气的影响。”

一个隐性的结果是,减持无法自动“择时”。换句话说,想卖时卖不了,等到能卖了,股价可能又跌下来了。

曲燕以为,一样平常来说,VC只是财政投资人,在被投企业IPO后减持退出是收回现金的主要方式。基金的存续期条款对VC的减持战略影响很大,大多情形下VC无法在二级市场耐久持有一家公司,因此VC在企业上市退却出并不代表不看好公司短期、耐久生长。这与公司实控人或治理层的减持有本质区别

“减持新规现实延伸了股权的锁定期,推后基金的整体退出时间,这会影响到基金的退出期与资金收益率。难退出就意味着难募资,LP资金收益率降低、接纳限期拉长,现在募资是难上加难。”她弥补。

另外,大股东(控股股东和持股5%以上的股东)设计通过证券生意所集中竞价生意减持股份,在首次卖出的 15 个生意日前要向证券生意所讲述并预先披露减持设计,包罗拟减持股份的数目、泉源、减持时间区间、方式、价钱区间、减持缘故原由。减持时间过半数目过半也要披露。“层层披露也让我们很受伤,一通告股票就跌,现在股民以为减持通告就是利空,也不管企业现实谋划状态若何。对我们创投基金的减持没有准确看待,以为只要是减持就是不看好企业,现实我们只是按行业老例在退出。”

减持新规要解决的问题是大股东在上市后“胜利大逃亡”,现在来看,似乎更多显示在减持工具的“一刀切”,让支持企业生长的创投基金很受伤。

减持超3000亿,解禁是“洪水猛兽”?

投资人:没那么夸张,不至于

解禁,向来都是悬在股价上的一把“利剑”。由于面临解禁之后的抛售压力,投资者往往视解禁为洪水猛兽,而解禁造成的个股闪崩也不胜枚举。

但事实上,当下的市场环境较两年前已大为差异。

凭证沪深两市生意统计数据,住手2019年9月尾,两市共计1311家上市公司披露减持设计,设计减持3800亿元,而现实减持1360亿元,仅为设计的35.8%;同期沪深两市股指并没有下跌反而划分上涨20%、30%。

“基本不是人人想象的会有那么大的袭击。大量数据证实,减持是中性行为,市场高位往往减持规模较大。”上海一家着名VC机构合资人丁勇坦言。

在丁勇看来,市场流动性缩减,VC/PE退出难,进而造成募资难、投资难,形成恶性循环。

一组数据可以佐证。凭证清科研究中央讲述,中国股权投资市场募资、投资和退出金额2019年前三季度出现显著下滑。

募资方面,2019前三季度中国股权投资市场连续低位,募资总额约8310亿,同比下降20.4%。投资方面,2019前三季度投资总额约4300亿,同比下降53.7%,已经腰斩。

而在退出方面,2019前三季度退出案例约1532笔,同比下降20.6%。科创板助力下,被投企业IPO案例数上升显著,但回报倍数却不容乐观。

【投资前】一位CFO的自白:创投基金减持,我太难了

“市场云云形势,或许和不适时宜的减持新规有直接关系。”丁勇一针见血地指出,“与美股、港股相比,我们的减持新规算是对照严酷的。”

(文中曲燕、丁勇为假名)